逆变器季报



阳光电源从“抗跌”到大跌

阳光电源从“抗跌”到大跌，主要受业绩增速放缓、现金流压力增大、负债及应收账款存货高企等因素影响，以下为详细分析：

前期“抗跌”表现及地位

阳光电源作为光伏逆变器和储能领域的巨头，曾被视为新能源板块的“抗跌之王”。过去16年，其营收增长超700倍，净利润增长超1100倍。2023年，实现营业收入722.51亿元，同比增长79.47%；归母净利润94.4亿元，同比增长163%。在光伏逆变器领域，2023年全球市占率达23%，位居行业第二；储能系统出货量达10.5GWh，市占率10.9%，位居全国第一、全球第二。2024年储能业务更是迎来爆发，拿下多个海外大单，出货目标定在20GWh以上。2011年上市以来股价一路“狂飙”，10年时间从3.23元/股上涨至127.36元/股，多数涨幅在2020年6月 - 2021年7月完成，一年上涨近15倍。

大跌现状

截至2025年3月7日收盘67.74元/股，已连续下跌5个月，跌幅超30%，股价距离2021年的历史高点127.76元/股，已接近腰斩。

大跌原因

业绩增速放缓：2024年三季报显示，前三季度公司实现营业收入499.46亿元，同比增长7.61%；归母净利润76.00亿元，同比增长5.21%，业绩虽保持增长，但增速已明显放缓。

现金流压力增大：2024年上半年，经营性现金流净额 - 26.04亿，同比暴跌154%；三季报经营性现金流净额8.04亿，虽由负转正，但与2023年三季报的45.52亿元相比相差甚远，且是连续第二个季度同比大幅下降，现金流告急。同时，拓展的氢能业务连年亏损，技术路线尚未成熟，在内卷式竞争阶段，进一步增加了现金流压力。

负债及应收账款存货高企：总负债攀升至694.41亿元，应收票据及应收账款高达315.16亿元，存货积压至321.51亿元。若回款不及预期或行业需求放缓，公司恐将计提大额坏账或面临减值风险。

特变电工的季报业绩如何？

特变电工2025年第一季度报告显示，公司实现营业收入403.53亿元，同比增长26.36%；归属于上市公司股东的净利润31.76亿元，同比增长38.99%；基本每股收益0.64元，同比增长38.99%。

从营收情况来看，其多个业务板块表现良好。输变电业务方面，随着电网建设的持续推进以及特高压项目的逐步落地，相关产品订单充足，带动了营收增长。新能源业务中，光伏产业受益于行业的快速发展，公司在多晶硅、逆变器等环节布局完善，产能逐步释放，产品销量增加，为营收贡献较大力量。煤炭业务也保持稳定，受益于煤炭价格的合理波动，产量和销售情况较为可观。整体而言，各业务协同发展，使得公司在本季度取得了较为出色的业绩表现，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。

一叶孤城2006（叶城）小密圈：10月29日学习笔记

一叶孤城2006（叶城）小密圈：10月29日学习笔记

逆变器企业分析

阳光电源：

三季报表现一般，但电话会议交流情况尚可。

逻辑上，公司往后业绩有望越来越好。

三季报具体数据：前三季度实现营收153.73亿元，同增29.1%；归母净利润15.04亿元，同增25.9%。Q3实现营收71.63亿元，同增44.2%；归母净利润7.48亿元，同降-0.2%。

业务拆分显示，并网逆变器、电站投资开发、储能系统等业务均有不同程度增长，但毛利率有所下降，主要得益于海外收入占比提升等因素。

投资建议：考虑到公司海外市占率加速提升、户用市场发货量大增等因素，预计明年储能继续高增，地面电站装机复苏，继续重点推荐。

德业股份：

财报显示，由于储能业务占比高，增速靓丽。

近期股价涨幅较大。

具体财务数据未详细列出，但储能业务的快速增长是公司股价上涨的主要驱动力。

锦浪科技：

三季报无亮点，略低于预期。

但交流中公司对后面的展望挺好。

财务数据未详细分析，但公司整体表现平稳。

迈为股份三季报超预期

三季报业绩超市场预期，实现营收21.85亿元，同比35%；归母净利润4.56亿元，同比66%。Q3单季度实现营收9.46亿元，同比40%；归母净利润2.04亿元，同比140%。盈利能力持续上行，毛利率明显提升，主要得益于公司在PERC尾声聚焦优质客户和订单，以及HJT技术壁垒较高带来的议价能力。在手订单饱满，HJT龙头享受高市占份额。预计2021年新接HJT订单或达7-8GW。HJT产业化进程加速，降本增效推动HJT处于大规模扩产临界点。隆基等龙头企业的技术突破将进一步推动HJT技术的发展。风险提示：HJT产业化进程不及预期。

隆基股份三季报简评

三季报表现良好，综合竞争力持续加强。报告期内实现收入562.06亿元，同比增长66.13%；归属母公司净利润75.56亿元，同比增长18.87%。硅片业务出货规模环比下降，主要因应对原材料大幅涨价，产能利用率维持相对低位。但毛利率维持行业高位水平。组件业务出货规模环比基本持平，凭借硅片供应及成本优势，毛利率保持良好水平。其他业务方面，转让电站、硅料参股收益等贡献利润。后续看，2022年硅料供需良好，终端需求放量，公司传统优势业务盈利预计改善。同时，公司在新兴业务如N型高效电池、BIPV、光伏制氢等方面也有布局。投资建议：继续重点推荐。

总结

本次学习笔记主要对逆变器企业和光伏龙头企业的三季报进行了简要分析。阳光电源虽然三季报表现一般，但整体逻辑向好；德业股份因储能业务快速增长而股价大涨；锦浪科技表现平稳。迈为股份作为HJT整线设备龙头，三季报超预期，未来发展空间广阔。隆基股份作为光伏龙头企业，三季报表现良好，综合竞争力持续加强，继续看好其未来发展。以上分析仅供参考，不构成投资建议。

特变电工2021三季报

特变电工2021年三季报核心数据及分析如下：

一、公司业务与政策背景主营业务：涵盖输变电业务（变压器、电线电缆、输变电系统）、新能源业务（多晶硅、光伏逆变器、光伏电站运营、风电电站建设与运营）及能源业务（煤炭）。行业地位：变压器行业龙头，全球领先的新能源系统集成商，光伏逆变器2020年全球市占率2%。政策驱动：我国“双碳”目标（2030年碳达峰、2060年碳中和）及“西电东送”战略推动特高压发展，公司变压器、光伏发电、风电及多晶硅业务受益。二、利润表分析营业收入：391.68亿元，同比增长32.65%。营业成本：282.04亿元，增速20.47%（低于营收增速）。毛利率：27.88%，同比增长35.47%。净利润：67.89亿元，同比增长273%；核心利润（经营收益）64.46亿元，占营业利润81%，投资收益13亿元，占16%。结论：产品竞争力增强，销售费用下降，管理能力出众，盈利显著提升。（数据来源：特变电工2021年三季报，展示营收、净利润及毛利率增长趋势）三、现金流量表分析经营性现金流净额：72.38亿元，同比增长269%；核心利润获现率1.125，回款能力强。投资活动：购建资产及投资支出95亿元，投资性现金流净额-60.42亿元，扩张意愿强。筹资活动：借款100亿元，偿还债务103亿元，筹资性现金流净额-12亿元，信誉良好。结论：现金流创造能力增强，扩张与还款平衡，货币资金充足。四、资产负债表分析总资产：1220亿元，小幅增长。短期偿债能力：流动资产/流动负债比率1.39，优秀。资产结构：

经营资产占比67%，聚焦主营业务；

投资资产及现金合计占比22%，非经营资产占比33%。

产业链地位：应收款+预付款242亿元，被占用资金；占用其他企业资金322亿元，谈判能力强。合同负债：61亿元，同比增长6500%，购销两旺，未来业绩有保障。存货：89.32亿元，同比下降18.95%，销售强劲。固定资产与无形资产：分别增长26.11%和19.84%，扩张意愿强。负债结构：

经营负债占比27%，借款占比24%（去年同期27%），利润积累占比17%，股东贡献占比13%。

资产负债率：55.95%，债务压力一般。结论：资产结构健康，聚焦经营，产业链话语权强，扩张与偿债能力平衡。（数据来源：特变电工2021年三季报，展示资产、负债及权益结构）五、财务指标总结盈利能力：ROE 13.25%，同比增长200%；ROIC 9.16%，同比增长200%，预计2021年达13%（高于WACC 7.5%）。营运能力：资产周转率33%，同比增长22%。综合评价：盈利能力、成长能力、营运能力、现金流能力及偿债能力均显著增强。六、企业估值市盈率（P/E）：滚动市盈率12.20倍，合理市盈率20倍，2023年预测净利润72亿元，合理估值32元（低估）。市销率（P/S）：1.39倍（行业1.69倍），2023年预测营收700亿元，合理估值27元（低估）。PEG：5年年化复合增速18%，PEG 0.67（低估）。现金流贴现：WACC 7.5%，永续增长率4.5%，估值29元。平均估值：28元/股（当前低估）。七、潜在风险系统性风险：疫情、经济下行导致需求不景气。新能源投资放缓：影响业绩增速。原材料价格上涨：压缩毛利率。多晶硅价格下降：拖累子公司新特能源盈利。

中国股市：光伏时代已到来！6家真正的光伏行业龙头请收好

中国光伏行业真正的6家龙头企业分别为阳光电源、通威股份、隆基股份、晶盛机电、中环股份、福莱特。具体介绍如下：

阳光电源：光伏逆变器龙头。2021年三季报营业总收入为153.74亿，同比增长29.09%，净资产收益率13.54%。公司深耕光伏领域多年，专注太阳能、风能、储能业务，提供全球领先的光伏电站解决方案。拥有全系列光伏逆变器产品，能满足各类光伏组件与电网并网要求，整体市占率逐步上升，且是最早将物联网技术引进光伏领域的企业。通威股份：硅料和电池环节双龙头。2021年三季报营业总收入为467.00亿，同比增长47.42%，净资产收益率18.00%。公司专注高纯晶硅和太阳能电池等产品，凭借优质产品和服务，品牌享誉行业和市场。以光伏改变世界为核心理念，以渔光一体创新发展模式，拓展光伏技术应用领域，形成独特核心竞争力。隆基股份：光伏一体化龙头。2021年三季报营业总收入为562.06亿，同比增长66.13%，净资产收益率18.23%。公司主要从事单晶硅棒与硅片业务，为光伏领域提供产品和系统解决方案，在光伏制氢方面有业务布局。近年来持续加大技术研发投入，引领行业技术发展趋势。晶盛机电：晶体硅生长设备龙头。2021年三季报营业总收入为39.91亿，同比增长60.61%，净资产收益率19.37%。公司业务为晶体生长设备的研发和制造，核心产品广泛应用于太阳能光伏和集成电路等领域。在光伏产业链装备的技术和规模均获认可，产品质量达国际先进水平，处于行业领先地位。中环股份：光伏硅片龙头。2021年三季报营业总收入为290.89亿，同比增长117.46%，净资产收益率13.55%。公司主要从事单晶硅材料业务，在硅材料领域拥有50多年经验和技术，积极布局光伏产业领域。近年来取得一系列国际和国内领先水平的科技创新成果，引领行业技术创新和产品创新方向。福莱特：光伏玻璃龙头。2021年三季报营业总收入为63.37亿，同比增长57.78%，净资产收益率16.07%。公司专注光伏玻璃业务，主要产品为浮法玻璃和工程玻璃等，是最早进入光伏玻璃领域的企业。拥有多项光伏玻璃技术相关奖项，在光伏玻璃关键技术方面处于行业领先水平。

储能行业有望触底反弹

储能行业有望触底反弹，行业自律与装机增长是关键驱动力。2024年储能行业经历价格“内卷”与产能过剩压力，但随着行业自律行动推进及国内外储能装机需求持续增长，行业基本面正逐步改善，价格“内卷”现象有望缓解，龙头企业优势进一步凸显。具体分析如下：

价格“内卷”拖累业绩，行业自律与政策引导缓解压力

产能过剩与价格竞争：2024年储能行业产能迅速扩张，但市场需求增长滞后，供大于求导致企业竞相降价。例如，碳酸锂价格从2022年底的60万元/吨跌至2024年的7.6万元/吨，降幅近90%；2小时储能系统平均报价从2023年的1.14元/Wh降至2024年的0.68元/Wh，降幅达40%。光伏组件、逆变器、储能PCS等核心部件价格也大幅下滑，导致行业整体利润率承压。

企业业绩分化：2024年三季报显示，Wind储能50只成份股中，60%的公司归母净利润同比下滑，其中新雷能、固德威等企业业绩降幅超90%。部分企业出现“增收不增利”现象，如天宏锂电营收增长47.27%但归母净利润下滑49.28%，反映价格战对盈利能力的侵蚀。

行业自律与政策规范：2024年7月，宁德时代、阳光电源等12家领军企业签署《行业自律公约》，承诺避免恶性竞争；中央会议明确提出“强化行业自律”，中国光伏行业协会也发文禁止低于成本投标。政策引导下，碳酸锂价格在2024年11月后企稳，价格“内卷”现象有望在2025年得到遏制。

图：储能产业链价格变化趋势（2023-2024）国内外储能装机需求持续增长，市场空间广阔

国内市场爆发式增长：2024年1-10月，国内新型储能新增装机23GW/58GWh，同比增长93%，其中锂电储能占比91%。东吴证券预测，2024年国内新型储能装机近85GWh，同比增近80%；2025年大储装机将增长30%至91GWh，工商储装机同比增长40%。

海外市场多点开花：

美国：2024年前三季度新增储能装机3.8GW/9.9GWh，同比增长80%/58%，大储占比93%。

欧洲：英国2024年大储新增并网预计超1GW，同比增30%；意大利前三季度储能装机1.6GW，同比增3%；东欧国家（如波兰、罗马尼亚）项目密集落地，2025年大储装机有望超6GWh。

中东：沙特、阿联酋等新兴市场涌现多个大型项目。例如，沙特AlGihaz项目总规模9.8GWh，由比亚迪、阳光电源等中国企业中标；沙特G1项目招标规模超7.8GWh，33家国际企业入围，中国企业占10家。

未来装机预测：东吴证券预计，2025年全球储能装机将快速增长，其中美国大储装机增速45%，欧洲装机17.6GWh（同比增122%），中东装机达20GWh（2026年翻番至40GWh）。

龙头公司强者恒强，海外市场成为关键增长点

二级市场表现分化：2024年Wind储能指数上涨4.64%，跑输上证指数（12.67%）和沪深300指数（14.68%）。50家储能公司中60%股价下跌，跌幅超10%的公司达24家。但宁德时代、比亚迪等海外渠道优势明显的龙头企业表现强势，全年涨幅分别达66.92%和44.51%。

海外收入占比决定竞争力：2024年中报显示，宁德时代、比亚迪、阳光电源等龙头海外收入占比显著高于行业平均水平。例如，宁德时代海外收入505.29亿元，比亚迪899.46亿元，阳光电源134.76亿元。浙商证券指出，海外市场壁垒高，国内头部企业凭借成本优势和先发优势持续获取订单，格局有望进一步集中。

机构推荐标的：

集成商：阳光电源、阿特斯、南网科技、南都电源；

PCS厂商：德业股份、锦浪科技、艾罗能源、科华数据、上能电气。

结论

储能行业在2024年经历短期阵痛后，正通过行业自律和市场需求增长逐步走出低谷。2025年，随着国内外装机规模持续扩大、价格竞争趋缓，行业基本面有望触底反弹。龙头企业凭借技术、渠道和成本优势，将进一步巩固市场地位，而中小企业需通过差异化竞争或聚焦细分市场寻求突破。

光伏逆变器都有哪些股票可以买

光伏逆变器领域可投资的龙头上市公司股票主要包括阳光电源（300274）、德业股份（605117）、锦浪科技（300763）、禾迈股份（688032），其他涉及逆变器业务的相关概念股包括隆基绿能、通威股份。具体信息如下：

纯逆变器业务企业

阳光电源（300274）全球光伏逆变器龙头，市占率超30%。业务覆盖户用、分布式、大型地面/水面等全场景逆变设备，储能系统表现突出，产品销往150多个国家和地区。2024年三季报显示营收499.46亿，净利润76.00亿；市值达2805亿，海外收入占比60%，技术实力与全球化布局领先。

德业股份（605117）逆变器产品高效稳定，覆盖储能、组串、微型全矩阵，是行业内少见的三类产品协同增长企业。2025年半年报营收55.35亿（同比+16.58%），净利润15.22亿（同比+23.18%），海外收入占比约七成，主要销往亚非拉、欧洲市场，储能电池业务增速显著。需关注国际贸易政策变化风险。

锦浪科技（300763）专注分布式光伏组串式逆变器研发，连续6年获欧盟“顶级光伏逆变器品牌”荣誉，产品质量获国际认可。2024年三季报营收51.62亿，净利润6.69亿，技术积累深厚。

禾迈股份（688032）微型逆变器技术行业领先，分布式光伏系统中效率高、可靠性强，同时布局储能产品。2024年三季报营收12.66亿，净利润2.46亿，技术差异化优势明显。

其他相关概念股隆基绿能：全球光伏组件龙头，虽主业为组件，但技术迭代与全球化能力突出，海外收入占比超60%，间接关联逆变器需求。通威股份：多晶硅和电池片双龙头，布局光伏电站，业务延伸至逆变器应用场景。投资提示

光伏行业技术迭代快，建议优先选择海外收入占比高、技术实力强的龙头企业，以应对市场波动风险。

阳光电源再被传暴雷，全球逆变器和储能龙头，未来还有机会吗？

阳光电源虽受暴雷传闻影响，但作为全球逆变器和储能龙头，未来仍具备发展机会。以下从多个方面进行分析：

暴雷传闻及市场反应

近期阳光电源被传大幅下调户储2023年业绩预期，引发市场恐慌，股价两天内大幅下跌，还拖累了储能板块整体走势。公司紧急辟谣称业绩并非如传言般糟糕，仍在高速发展。不过，虽然传言与实际情况不完全相符，但下调业绩预期是事实，这也是澄清后股价跌幅未能修复的原因。近期整个新能源板块表现弱势，阳光电源今年业绩起起伏伏，2021年报不及预期以及一季报增收不增利等情况，都让市场对其业绩信心严重不足。

2022年三季报表现良好营收与利润增长：公司前三季度实现营收222.24亿元，同比增长44.56%；归母净利润20.61亿元，同比增长36.94%。单第三季度实现营收99.43亿元，同比增长38.80%，环比增长28.90%；归母净利润11.60亿元，同比增长55.14%，环比增长136.73%。Q3单季度整体毛利率为25.14%，环比增加1.94个百分点，净利率为11.93%，环比增加5.2百分点。光储业务增长：光储业务继续高速增长。上半年因上游核心原材料大涨价导致增收不增利，从三季报开始已有显著改善，说明Q2开始的价格传导初见成效。海运费用从高位回落也对公司业绩有正向作用，今年公司海外营收首次超过国内，占比超一半，美西标准集装箱价格下降使公司利润率得到改善。此外，公司规模效应逐步体现，销售费率、研发费率和管理费率三费费率从Q1的18%降至Q3的13%，预计Q4还有望进一步下降。出货情况：逆变器预计出货20GW，环比小幅增长，单瓦净利预计3.3分左右，对应净利润6亿左右；储能业务预计大储出货1.5GWh，实现收入20 - 25亿，净利率5%左右，贡献净利润1.3亿左右；户储一体机出货3.5万套左右，贡献净利润1亿左右。全年预计逆变器全年出货70GW，同比增长接近50%，储能业务全年7GW。存货与应收情况：市场担忧的存货攀升，从年初的107亿到三季度末的207亿，增幅近100%，但公司表示是为应对今年四季度及明年市场快速增长进行的合理备货备料，从行业增速来看该解释合理，也表明公司对市场未来增长乐观。应收票据和应收账款有所攀升，前三季度应收账款票据和应收账款合计超过111亿元，占应收的近一半，尤其是第三季度单季环比增长近200%，不过应收票据和应收账款的周转率没有下降，反而有所上升。走势纠结的原因

阳光电源过去两年涨幅巨大，最高涨幅超过20倍，最高市值超过2600亿，PE - TTM最高超过150倍，二级市场把后续的成长性提前透支过多，现在的走势只是在持续消化估值。二级市场和企业经营存在巨大偏差，企业经营难以短时间剧烈变化，而二级市场市值可能在几天内就翻天覆地。资本市场常提前透支企业未来几年的成长预期，后续企业二级市场走势就是消化估值的过程。

未来仍值得期待行业前景：光储行业依然是高发展行业，阳光电源作为行业龙头，处于高速发展阶段。企业优势

市场地位：截至上半年，公司逆变设备全球累计装机超269GW，全球累计开发建设光伏、风电项目超28GW，连续6年位居中国储能系统集成市场出货量第一。

研发实力：2021年公司研发费用11.61亿元，同比增长44%，截至今年三季度研发费用高达11.6亿，同比大涨36%。今年获得专利权近500项，累计专利权超过2000项，还拥有全球领先的电磁兼容实验室等设备，为企业竞争提供保障。

成本与渠道优势：光储行业竞争关键在于成本和渠道，有利于行业龙头。公司前三季度销售费用同比暴涨107.10%，是为了把握未来市场发展机遇，加快全球战略布局，加大全球售后服务网络布局力度，特别是针对欧洲加大渠道销售布局力度，这对很多后排企业是门槛。

虽然阳光电源受暴雷传闻影响股价波动，但从三季报来看业绩不错，且在行业中具备诸多优势，未来仍有机会在光储领域持续发展，投资者应多给它一点耐心和信心。

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