逆变器调研



阳光电源调研202209

阳光电源2022年9月调研核心内容总结如下：

一、业绩与出货预期2022年业绩：

Q3业绩同比增长，预计8~9亿元；Q4环比继续增长，全年业绩约26~27亿元。

2023年目标为55~60亿元，若达成则表现优异。

渠道出货量：

2022年计划出货100万套（户用光伏70万套、工商业15万套、Hybrid 15万套）；

2023年目标增至230万套（户用分布式100万套、工商业30万套、Hybrid 100万套）。

二、储能市场与业务全球户储装机：

2022年约15GWh，因海运及安装周期存在4个月延迟，装机数据虚高；

2023年预计增至30~40GWh。

储能市场空间：

2023年全市场约400~500万套，阳光电源市占率目标20~25%，对应100万套。

储能PCS利润率：

2022年因俄乌冲突导致行业供需紧张，利润率较高；

2023年逐步回归正常，价格竞争成常态。

三、区域市场与竞争格局南美市场：竞争已趋激烈，2023年补贴退出后进一步加剧。全球户用市场：

欧洲、澳洲等高电价地区规模较大；

美国市场品牌与渠道门槛高，由SolarEdge和Enphase主导，利润较高。

IGBT供应：

阳光电源下半年供应缓解，行业整体仍紧张，2024年彻底缓解；

国产单管（斯达、新洁能）渗透率约50%，阳光电源锁量最大，导入速度最快；

中车和斯达模组验证中，2022年Q4及2023年逐步起量。

四、电站EPC与风电业务电站EPC业务：

2023年地面电站市占率稳定，国内单瓦净利约0.02元，海外约0.02~0.03元；

2022年电站规模约2~3GW，2023年增至4~5GW，预计贡献200亿元收入；

若组件价格下降，利润或增加10亿元。

电站减值风险：

2021年越南电价约0.07美元/度，减值1.5亿元；

2022年减值上限为2亿元，具体取决于电价谈判结果。

风电变流器：

2022年出货18~20GW，全年市场约50~60GW；

毛利率2022年超20%，下半年提升至25~30%，2023年目标25%。

五、电驱与渠道建设电驱业务：

2021年出货25万套，2022年增至50万套，2023年目标100万套；

主要客户包括吉利、奇瑞、上汽通用五菱（占比50%）；

单套售价1000~2000元，低于汇川的4000~5000元（后者客户以蔚来、小鹏等高端品牌为主）。

渠道建设：

阳光电源渠道布局已完善，优势显著；

锦浪科技经销商能力最强，固德威因供应链问题上半年出货量下滑，渠道恢复困难。

六、研发与股权激励研发人才：

人才紧缺，主要招聘浙大、合工大、杭电等高校应届生；

优秀管培生起薪约20万元，2年后可独立工作。

股权激励：面向核心骨干及主管层级。七、市场传言与估值储能逆变器板块上涨动因：

欧洲宣布能源系统数字化计划，计划2030年前投资5650亿欧元于基础设施领域。

估值判断：

预计2022年ROE为10~12%；

当前股价处于高估泡沫阶段。

图：阳光电源2022年业绩与市场布局分析图：储能业务目标与渠道出货规划图：电站EPC规模及风电变流器出货与毛利率趋势

逆变器板块大涨更新

逆变器板块近期大涨主要受新兴市场需求激增、业绩预期上调及估值修复空间支撑，预计三季度出货量环比增长，核心企业股价仍有上行潜力，但需关注印度、巴基斯坦等市场去库风险。

一、核心驱动因素：新兴市场需求激增与业绩超预期

亚非拉及乌克兰需求爆发

亚非拉新兴市场近几个月户储需求激增，乌克兰市场年内需求持续增长，推动欧洲去库周期结束。

光储产业链降价背景下，电网基建薄弱的新兴市场（如印度、巴基斯坦、沙特）户用光储系统成为居民用电刚需，需求被快速激发。

业绩预期持续上调

市场对出货量环比增长已有预期，但对营收增长带来的费用率摊薄、净利率提升存在认知偏差，三季度业绩可能超预期。

核心公司2024年估值修复至20倍附近，但未来业绩仍有超预期潜力，对应股价与估值仍有修复空间。

二、三季度业绩展望：出货量环比增长，核心企业表现亮眼

整体趋势向好

7月逆变器出口数据环比继续增长，8月环比改善趋势已获公司调研及机构会议初步确认。

预计三季度出货量环比增长，核心企业业绩有望再超预期。

核心企业数据支撑

德业股份：

7月户储发货8.3万台（前期预期7.5万台），创月度新高（历史最好水平为2023年Q2的17.7万台）。

8月排产9.5万台，Q3出货预期从20万台上调至27万台，2024年业绩预期上修至37亿元，对应当前17倍PE。

上能电气：

维持逐季度出货提升趋势，海外地面光伏、大储PCS（储能变流器）及国内大储PCS下半年同比高增长。

2024年业绩预期5.5亿元，对应当前19倍PE。

艾罗能源：

7月出货金额超3亿元，8月订单预计环比增长。

2024年业绩预期6亿元，对应当前20倍PE。

三、后续关键变量：新兴市场持续性与欧洲复苏

新兴市场增长持续性

单一市场（如印度、巴基斯坦、沙特）增速可能放缓，但新兴市场整体呈现“雨后春笋”态势，户储规模化应用趋势明确。

若印度、巴基斯坦维持高景气，欧洲需求提振，三季度业绩有望再超预期；若出现去库苗头，短期可能影响股价情绪。

欧洲市场复苏情况

欧洲传统户储市场可能回暖，工商储市场刚刚起量，需求复苏节奏将直接影响企业出货与业绩。

四、风险与机遇并存

短期风险

印度、巴基斯坦等市场去库风险：若需求放缓，可能引发市场对新兴市场持续性的担忧，导致股价波动。

估值修复空间收窄：核心公司估值已修复至20倍附近，需业绩持续超预期支撑进一步上行。

长期机遇

户储规模化应用趋势：新兴市场电网基建薄弱，户用光储系统需求刚性，长期增长空间广阔。

欧洲市场复苏：传统户储回暖与工商储起量将提供新增量，推动企业业绩持续增长。

五、总结

逆变器板块大涨源于新兴市场需求爆发、业绩预期上调及估值修复空间支撑。三季度出货量环比增长趋势明确，核心企业（如德业股份、上能电气、艾罗能源）业绩表现亮眼，未来股价仍有上行潜力。但需密切关注印度、巴基斯坦等市场去库风险及欧洲复苏节奏，若需求持续强劲，板块有望延续涨势；若出现波动，短期调整或难以避免。

太打脸！3家机构数据揭逆变器出货排名乱相！

2021年全球逆变器出货排名存在数据矛盾，华为与阳光电源的排名因不同数据来源呈现差异，反映出行业统计乱象。 具体分析如下：

不同机构及来源的逆变器出货数据汇总IHS Markit数据2021年全球逆变器出货量排名前十的企业依次为：阳光电源、华为、锦浪科技、古瑞瓦特、SMA、固德威、Power Electronics、上能电气、Solaredge、TMEIC、Fimer。其中，阳光电源、华为、锦浪科技、古瑞瓦特占据前四，固德威和上能电气分列第六和第八。户用光伏逆变器方面，古瑞瓦特排名第一，随后是Solaredge、Enphase Energy、华为、SMA、固德威、锦浪科技、Fronious、首航新能源和阳光电源。彭博新能源财经（BloombergNEF）相关推算2021年全球光伏装机184GW，按国际平均1.1容配比换算，交流侧逆变器市场容量约为167GW。根据财报推算，阳光电源、SMA、锦浪、固德威、上能电气、SolarEdge、正泰电源、Enphase和德业9家上市公司的逆变器出货量达113GW；其他上市公司和非上市公司（如古瑞瓦特、科华数据等）累计出货量约25GW。华为光伏军团2021年逆变器出货量推算约为34GW。东吴证券研报预测值

第一次预测：阳光电源出货占比31.3%，华为23.1%，锦浪科技10.0%，SMA7.5%，古瑞瓦特7.4%，固德威5.6%。

第二次预测：阳光电源出货占比32.41%，华为22.22%，锦浪科技11.57%，固德威7.41%，古瑞瓦特5.86%，SolarEdge4.29%。

企业公布数据

华为光伏军团：2021年智能光伏逆变器全球发货超过52GW，储能系统全球发货超过2GWh。

阳光电源：2021年光伏逆变器销售量为47GW，储能系统全球发货量达3GWh。

数据矛盾点分析

华为与阳光电源的排名争议

机构数据：IHS和东吴证券的统计均显示，2021年华为智能光伏逆变器全球出货排名第二，阳光电源排名第一。

企业数据：华为公布的52GW出货量及媒体报道称其“连续多年保持全球第一”，与机构数据存在严重矛盾。若按华为数据，其出货量（52GW）远超阳光电源（47GW），排名应居首；但按机构数据，华为出货量（约34GW至22.22%占比）低于阳光电源，排名第二。

数据差异的可能原因

统计口径不一致：机构可能仅统计逆变器出货量，而企业数据可能包含储能系统或其他关联产品；或机构未覆盖全部市场（如某些区域或细分领域），导致企业实际出货量更高。

数据来源差异：机构数据可能基于财报、行业调研或第三方报告，而企业数据为内部统计，可能存在统计方法或范围的不同。

数据“注水”嫌疑：企业为提升市场地位或股价，可能夸大出货量；或机构统计失误，如样本偏差、数据更新滞后等。

行业乱象的深层原因统计标准模糊：逆变器市场涵盖集中式、组串式、户用等多种类型，不同机构对产品分类、应用场景的界定可能不同，导致数据难以直接对比。利益驱动：企业可能通过调整数据发布策略（如选择有利机构合作、强调特定市场数据）来塑造自身形象；机构也可能因商业合作或竞争关系影响数据客观性。监管缺失：目前缺乏统一的行业数据统计规范和第三方审核机制，导致数据真实性难以验证，乱象频发。总结

2021年全球逆变器出货排名乱象的核心矛盾在于华为与阳光电源的排名差异，其背后是机构统计数据与企业公布数据的严重不一致。这一现象反映了行业统计标准模糊、利益驱动及监管缺失等问题，需通过建立统一规范、加强第三方审核等方式加以改善。

光伏电站出故障怎么排查

发电量偏低,可以从以下几个方面排查：

1、 定位问题

通过每日的发电量情况以及监控软件对系统进行检查，确定是逆变器没有工作，还是组串烧毁、漏接，亦或是组串都正常发电？

各组串工作电压是否相近，是否都有电流，是否存在电流偏低的组串？

2、 周边环境

现场考察光伏电站的建筑物女儿墙高度、楼面遮挡物（避雷针、排气排尘通道等）、周围遮挡物（高大建筑、树木等），早晚是否会形成遮挡？

周边是否有腐蚀性的工厂，例如炼铁厂，化工厂等，组件上灰尘、粉层是否严重？

组件的下边沿是否有水渍灰尘遮挡

组件是否通风，安装在不通风大大棚上的组件发电量偏低10%以上！

逆变器是否安装在太阳直射下，温度过高会导致逆变器降额运行。

逆变器散热系统（风扇）是否正常工作？

3、 系统&电网问题

每路MPPT的各组串的组件型号、功率、块数是否一致？

同一组串的组件朝向是否一致？

组串的组件块数是否偏少，组串工作电压是否偏低？（建议单相机大于420V，三相机大于630V）

组件超配是否过多，光照好的时候，逆变器是否有功率削峰运行？

接入电网是否稳定，是否有间歇性的电网电压过高而导逆变器停机？

12跌，上能电气变局前夜？中报净利同比增488%，注意10大流通股东

上能电气在2023年中报中表现出强劲的业绩增长，但股价却连续下跌，结合其十大流通股东的变化情况，可以从以下方面分析其变局前夜的可能性：

业绩表现：2023年上半年，上能电气实现营业收入21.77亿元，同比增长416.58%；净利润1.35亿元，同比增长488.54%；扣非净利润1.29亿元，同比增长594.43%。1.35亿元的净利润几乎相当于过去两年的总和。此外，自2022年四季度以来，公司连续三个季度业绩倍增，显示出强劲的增长势头。

市场地位：根据全球权威调研机构IHS Markit的数据，2021年上能电气在全球光伏逆变器市场排名第八。截至2023年中报，公司在国内集中式地面电站的招投标中稳居前三。此外，公司在印度市场的逆变器并网量排名第二，占比约23.39%，较上年提升5个百分点。公司还计划下半年在欧洲、中东市场取得突破性进展。

产能扩张与市场拓展：上能电气正在扩大产能，建有无锡、印度、宁夏三个生产基地。公司拟定增募资不超过25.5亿元，用于年产25GW组串式光伏逆变器生产线建设项目和年产10GW储能变流器、10GWh储能系统集成及20万台光储一体机建设项目。这将进一步提升公司的市场竞争力。

十大流通股东变化：截至2023年中报，前五大流通股东均为新进股东，后五大股东全部增持。后五大股东中，除了香港中央结算有限公司，其余四大股东均为个人。控股股东、实控人吴强通过多家投资合伙企业持有大量股份，显示出对公司未来发展的信心。股价表现：尽管业绩大幅增长，上能电气的股价却连续下跌，形成单边下跌走势。技术上看，股价已跌至历史底部区域，有止跌并横盘整理的迹象。复权看，公司处于大三角整理的末端，未来可能面临突破方向的选择。

全球认可！锦浪科技连续八年荣膺EUPD Research顶级光伏逆变器品牌

锦浪科技再次被欧洲权威调研机构EUPD Research认证为“顶级光伏逆变器品牌”，自2016年以来已连续八年获此殊荣。

EUPD Research“Top Brand PV”大奖的权威性：该奖项是全球光伏行业认可度最高、最富盛名的光伏奖项之一，由欧洲权威调研机构EUPD Research颁发，具有极高的行业公信力。

锦浪科技的品牌认可：EUPD Research首席执行官Markus A.W. Hoehner对锦浪科技连续八年获奖表示祝贺，并赞许其品牌在全球光伏逆变器市场获得了客户的高度认可。他希望锦浪科技在光伏领域持续高速发展并取得成功，未来能够给全球合作伙伴带来更高标准的品牌服务。

锦浪科技的品牌愿景与行动：作为全球领先的光伏组串式逆变器企业，锦浪科技始终秉持“产品让客户满意，品牌被市场认可”的愿景。公司以优质的产品与服务和领先的行业技术不断夯实品牌金字塔，为行业带来更具价值、更可靠的光伏产品。近年来，锦浪科技加强品牌标准化建设，实现产品标准化达到国内一流、国际领先的水平。

双自主品牌全球化战略布局：锦浪科技发展“锦浪”和“Solis”双自主品牌全球化战略布局，设立全球办事处和技术售后服务中心，为广大用户提供及时、高效、优质、无忧的服务保障体系。

未来展望：未来，锦浪科技将继续推动技术升级、完善服务系统，不断夯实品牌金字塔，持续为全球合作伙伴提供高价值产品和高质量服务。

阳光电源：海通证券、东吴证券等6家机构于4月19日调研我司

阳光电源于2022年4月19日接受了海通证券、东吴证券等6家机构的调研，调研中公司管理层就海外毛利率、小业务发展、逆变器业务目标、储能业务规划、财务费用、芯片和组件价格应对、出货量及收入等多个方面的问题进行了解答。

海外毛利率及光伏利润率趋势

因原材料涨价，缺货情况可能到2022年下半年略有缓解，且竞争强度较为克制，同时市场需求旺盛，明年总体呈紧凑平衡状态，价格下降概率不大，因此毛利率总体可控。

小业务亏损情况及二季度出货量展望

充电桩、电控、水面光伏、智能运维等小业务会坚持投入。其中，电控业务已接近突破阶段，排名升至第三；海外充电桩市场处于起步阶段，公司已将充电业务整合到光伏储能集团，加强全球市场协同以进军海外市场；氢能业务尚处早期，计划每年投入7000 - 8000万，从制氢的电源设备入手，逐步走向用氢能发电。

关于二季度出货量，未明确给出具体数据，但提到市场需求旺盛。

逆变器业务目标及国内外、户用和大电站结构拆分

2021年市占率为30%，2022年目标提升2个百分点。2021年出货47GW，2022年出货目标70GW左右；户用方面，2021年40万台，2022年目标90 - 100万台。

储能业务2022年收入和量的目标

2021年储能本来有40多亿收入，但部分未确认，最终收入30多亿。2022年储能目标100亿左右，公司采取无电芯战略，需要与优质合作伙伴合作。

销售费用增长原因及后续展望

四季度销售费用大幅增长，主要基于未来增长点进行资源配置：一是全球营销布局、渠道布局，人员增加及薪酬增长；二是电站财务处理更谨慎，前期费用从成本转为销售费用。人员主要增加到海外、储能、渠道以及国内户用光伏等领域。去年户用光伏1.2GW，30亿收入，今年目标3 - 4GW。

储能收入目标100亿左右的全年毛利率展望

2021年收入30多亿，2022年肯定盈利。今年加大了家用储能开发力度，主要面向欧洲和澳大利亚市场；其他电站侧储能加强内部管理，使成本趋于稳定。2022年一季度毛利率已回到20%左右，与2021年前三季度相当。

2022年电站业务规模和盈利展望

户用光伏保持高增长，去年1.2GW，今年保3争4；地面电站开发保持5GW左右。盈利情况有一定弹性，若组件价格下降，盈利会有所增加。

2021年员工增加情况及一季度薪酬增加情况

2021年人员增长50%，主要是销售人员和研发人员。销售增加渠道建设和海外营销（储能等）人员；研发人员薪酬也在增加。去年人员薪酬主要来自销售费用和研发费用，即销售人员的工资、渠道建设费用和研发人员的工资。

芯片和组件价格保持较高状态的应对预案

芯片分为控制类和功率类半导体，微电子芯片供应尚可，主要短缺的是IGBT的模块和单管。公司计划考虑了部分短缺和国产替代，目前是芯片最紧张时期，下半年会有所缓解，具体准备措施为签长单和国产替代。对于小功率逆变器器件紧缺问题，引导客户装大功率逆变器，公司从户用到集中式8.8mw的逆变器都有，具备一定调剂能力，公司自己的电站都使用大功率逆变器。

一季度出货量及二季度需求和排产情况

一季度逆变器出货12GW，二季度需求旺盛，但疫情影响会导致短期供应紧张问题。

一季度财务费用高的原因

主要是融资产生利息，以及俄乌战争冲突导致欧元大幅贬值，产生汇兑损失。

出货对应收入口径

由于是滚动情况，预计90%左右可以确认收入。

2021年底库存及2022年一季度库存情况

2022年一季度库存环比2021年底呈下降趋势。

户用逆变器出货目标和毛利率

2022年出货目标80 - 100万套，一季度已出货12万套。毛利率分市场而定，欧美市场40% +，国内市场25%左右。

一季度收入构成、报表端确认情况及三个业务毛利率

逆变器确认收入25亿，电站10亿多，储能6亿，风电2亿多，其他1 - 2亿。毛利率方面，一季度逆变器35 - 36%，储能20%，电站15%左右。

逆变器中长期竞争力看法

公司希望每年有1 - 2个百分点市占率提升，一直经营品牌，专注性能领先和成本优势。认为品牌可存在10%溢价，要维持品牌需进行品牌投入和研发投入，以保持比行业领先的性能。

湖北仙童科技有限公司 高端电力电源全面方案供应商 江生 13997866467