逆变器双电控



国海证券：给予斯达半导买入评级

国海证券给予斯达半导买入评级，主要基于其2021年业绩超预期、新能源IGBT业务表现亮眼、研发多点开花以及国产替代加速背景下的发展潜力。

2021年业绩超预期

营收与利润增长：2021年斯达半导实现营收17.07亿元，同比增加77.22%；归母净利润3.98亿元，同比增加120.49%。其中，第四季度单季度实现收入5.10亿元，同比增加72.94%，环比增加6.69%；归母净利润1.32亿元，同比增加183.22%，环比增加17.15%。

业务结构优化：IGBT模块业务实现营收15.95亿元，同比增加74.99%，毛利率37.14%，同比增加5.15个百分点；其他业务营收1.01亿元，同比增加110.88%，毛利率27.19%，同比增加6.42个百分点。

下游行业表现：新能源行业营收占比进一步提高，工业控制和电源行业营收10.65亿元，同比增加50.60%；新能源行业营收5.71亿元，同比增加165.95%；变频白色家电及其他行业营收0.60亿元，同比增加59.48%。

新能源IGBT业务表现亮眼

产品销量增长：2021年公司IGBT模块销量878万只，同比增加67.85%。

新能源汽车领域：电驱系统车规级IGBT模块持续放量，2021年合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级车配套15万辆以上。基于第六代Trench Field Stop技术的650V/750V车规级IGBT模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统纯电动车型的主电机控制器项目定点。

光伏发电领域：公司使用自主650V/1200V IGBT芯片以及配套快恢复二极管芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计2022年市场份额将迅速增加。

研发多点开花，成长动力充足

研发投入增加：2021年研发费用1.10亿元，同比增长42.95%。

新产品研发成功：基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新一代车规级650V/750V/1200V IGBT芯片研发成功，预计2022年开始批量供货。同时，基于第六代Trench Field Stop技术的1200V和1700V IGBT芯片在12寸产线实现大批量生产，12英寸IGBT芯片产量迅速提高。

SiC领域进展：在新能源汽车领域，公司新增多个使用全SiC MOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，将对公司2023-2029年SiC模块销售增长提供持续推动力。公司在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车行业控制器、光伏行业推出的各类SiC模块得到进一步的推广应用。

国产替代加速背景下的发展潜力

市场地位：公司是国际排名前十、中国排名第一的IGBT模块厂商，持续加码研发扩充产品品类，募投布局3300V及以上高压IGBT和SiC领域，进一步丰富产品线，提高公司竞争力。

产能扩张与市场需求：公司强化新业务布局，产能扩张叠加下游市场高景气需求，在国产替代加速背景下，有望充分受益。

盈利预测与投资评级：国海证券上调盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为6.46（+0.03）/9.30（+0.69）/12.67亿元，对应EPS分别为3.79/5.45/7.43元/股，对应当前PE估值分别为85/59/43倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期风险

公司新产品研发和客户导入进度不及预期风险

定增项目建设进展不及预期风险

技术迭代不及预期风险

行业竞争加剧风险

市场评价与机构评级

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券马良研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.22%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.62亿，根据现价换算的预测PE为99.32。

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为438.4。证券之星估值分析工具显示，斯达半导好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。

博格华纳：从“在中国为中国”到“在中国为全球”

博格华纳从“在中国为中国”到“在中国为全球”的战略转变，体现了其基于本土化成功经验，通过全球资源整合与本地决策优势，推动技术输出和业务全球化布局的过程。

一、“在中国为中国”的成功经验业绩显著增长：过去15年，博格华纳中国区营业额增长23.8倍，2023年达238亿人民币。这一增长得益于本土化投入的持续加强，目前在中国拥有6900名员工、10个经营地点、17个运营机构、10家独资企业和7家合资企业。本土化策略的核心模式：

全球优势赋能：利用博格华纳全球技术平台化优势，整合资源支持本地研发。

本地决策担当：快速响应客户需求，缩短决策链条。例如，CTC集合所有事业部和部门，覆盖研发与试验职能，提升整体运营效率。

典型案例：

缺芯危机应对：2021年全球芯片短缺时，博格华纳中国团队在2个月内基于替代芯片开发7种产品系统，保障客户供应。

双电控产品批产：从获得定点到完成批产仅用不到一年时间，速度对标民营企业。

本土品牌合作：国内业务中本土品牌客户占比超70%，全球50%的电气化业务来自中国。

战略收购强化布局：

2022年收购国内电机企业松正汽车部件，2023年收购充电桩企业湖北追日电气，加速电气化转型。

二、“在中国为全球”的未来计划全球市场背景与挑战：

地区差异：中国新能源乘用车渗透率超50%，而欧洲、北美仍处较低水平。

技术路线多元：纯电、插电式、增程式车型并行发展，要求企业提供多样化解决方案。

博格华纳的应对策略：

技术组合覆盖全领域：

保留内燃机优势产品（如增压系统、废气管理系统），提升热效率以适应混动需求。

扩展电动化技术组合，覆盖热管理、动力电池、充配电、纯电驱动等新能源领域。

助力本土企业出海：

利用全球63家工厂实现就近供应，满足客户海外本地化生产需求。

通过产品全球认证降低客户进入海外市场的门槛。

重组电驱动业务降本增效：

2024年6月重组北美和中国电驱动业务，预计降本1亿美元，提升价格竞争力。

中国市场成果的全球复制：

新能源产品装机量领先：2024年上半年中国乘用车电机定子装机量突破30万套，位列第5。

典型项目：

2021年三合一驱动总成获国内头部新势力客户定点。

2022年800V油冷扁线电机产品获客户定点。

2023年苏州基地逆变器交付量超200万台。

三、战略转变的核心逻辑从“本土化”到“全球化”的驱动因素：

行业变革：汽车电气化转型要求企业调整技术路线和市场策略。

策略延续：坚持“全球优势赋能，本地决策担当”，将中国市场的成功经验（如快速响应、技术整合）推广至全球。

未来目标：

通过中国技术中心（CTC）的研发成果和本土配套经验，支持全球客户电气化转型。

利用全球资源网络，实现技术输出与成本优化，巩固博格华纳在电气化领域的领先地位。

总结：博格华纳的战略转变体现了其从“扎根中国”到“服务全球”的升级路径。通过本土化研发、快速决策和全球资源整合，博格华纳不仅在中国市场取得成功，更将中国经验转化为全球竞争力，为电气化转型提供关键支持。

光大证券：给予斯达半导买入评级

光大证券给予斯达半导买入评级，主要基于其2021年营收净利高增长、车规IGBT业务放量迅速以及在新能源汽车、光伏发电等领域的良好发展前景。 具体分析如下：

2021年业绩表现优异

营业收入17.06亿元，同比增长77.22%；归母净利润3.98亿元，同比增长120.49%；扣非归母净利润3.78亿元，同比增长143.27%。

4Q21营业收入5.10亿元，同比增长72.49%；归母净利润1.32亿元，同比增长183.22%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长217.55%。

车规级IGBT模块持续放量

2021年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型配套超过15万辆。

公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。

2021年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块开始大批量配套海外市场，预计2022年海外市场份额将会进一步提高。

新能源汽车市场快速增长带动需求

2021年，全球新能源汽车（包括纯电动和插电混动车型）总销量为675万辆，同比增长108%。彭博社预计，2022年电动汽车的销量将继续增长，将达到1000万辆左右。

我国是全球最大的新能源汽车市场，2021年新能源汽车产销分别完成354.5万辆和352.1万辆。中汽协预计2022年新能源汽车销量将达到500万辆。

根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》的发展规划，到2025年新售新能源汽车将达到汽车新车销售总量的50%左右，车用IGBT的需求随着新能源汽车市场的迅速发展而快速增长。

光伏发电领域市场份额迅速增加

2021年，在光伏发电领域，公司使用自主650V/1200V IGBT芯片以及配套快恢复二极管芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计2022年市场份额将迅速增加。

“双碳”战略背景下，新能源产业快速发展

光伏行业：根据中国光伏行业协会(CPIA)的预测，2020年全球光伏装机容量为130GW，到2025年，全球新增光伏装机容量保守估计为270GW，乐观估计将达到330GW，年复合增速超过20%。

风电行业：根据GWEC报告，2020年全球新增风电装机量93GW，预计2021-2025年全球将累计新增风电装机量469.3GW。

储能行业：根据彭博新能源财经最新发布的《全球能源存储展望》报告中显示，2020年末全球的在线大规模储能容量为17GW，且已有2620亿美元的投资用于正在建设中的345GW储能装置，到2030年累计安装量将达到358GW。

SiC模块新增多个定点项目

2021年，公司继续布局宽禁带功率半导体器件。在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车行业控制器、光伏行业推出的各类SiC模块得到进一步的推广应用。

在新能源汽车领域，公司新增多个使用全SiC MOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，将对公司2023年-2029年SiC模块销售增长提供持续推动力。

第六代、第七代IGBT上持续获得新突破

2021年，公司基于第六代Trench Field Stop技术的650V/750V车规级IGBT模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统纯电动车型的主电机控制器项目定点，将对2023年-2029年公司新能源汽车IGBT模块销售增长提供持续推动力。

2021年，公司基于第六代Trench Field Stop技术的1200V和1700V IGBT芯片在12寸产线实现大批量生产，12英寸IGBT芯片产量迅速提高。

2021年，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新一代车规级650V/750V/1200V IGBT芯片研发成功，预计2022年开始批量供货。

盈利预测、估值与评级

光大证券上调公司2022-2023年营业收入分别为27.15（+53.67%）、39.08（+66.58%）亿元，上调公司2022-2023年归母净利润分别为6.57（+81.13%）、9.26（+93.98%）亿元。新增2024年营业收入的预测为54.15亿元，归母净利润的预测为12.70亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为90x、64x、47x，维持“买入”评级。

机构评级与目标价

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为438.4。

证券之星估值分析工具显示，斯达半导（603290）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

风险提示

技术与产品研发风险；贸易环境影响。

斯达半导(603290)：IGBT与碳化硅模块双轮驱动 新能源应用加速成长

斯达半导（603290）在新能源领域呈现IGBT与碳化硅模块双轮驱动格局，新能源应用加速成长，具体表现如下：

新能源应用营收大幅提升，业务结构优化2022年上半年，公司新能源行业收入达5.47亿元，同比增长198.9%，营收占比从2021年的34%提升至47%，成为核心增长引擎。同时，工控与电源行业收入5.66亿元（占比49%，YoY+198.9%），变频白色家电及其他行业收入0.41亿元（占比4%，YoY+19.7%），均保持稳步增长，业务结构更趋均衡。

新能源汽车IGBT模块加速放量，技术持续升级

主驱模块配套量显著增长：2022年上半年，公司主驱用IGBT模块配套超50万辆新能源汽车，预计下半年配套数量将持续增加，其中A级及以上车型超过20万辆，高端市场渗透率提升。

第六代IGBT模块定点拓展：650V/750V IGBT模块新增多个双电控混动及纯电动车主驱平台定点；1200V IGBT模块新增多个800V纯电动车主驱项目定点，覆盖高压快充场景。

第七代技术验证通过：基于第七代微沟槽技术的IGBT芯片已通过客户验证，预计下半年开始批量供货，技术迭代巩固竞争优势。

碳化硅模块批量供货，产能与定点同步扩张

乘用车主驱应用突破：2022年上半年，乘用车主驱用SiC MOSFET模块实现大批量装车应用，新增多个搭载SiC模块的800V系统主驱项目定点，为2024-2030年业绩提供长期动力。

产能建设稳步推进：年产6万片6英寸SiC芯片项目有序实施，碳化硅保供能力及产品竞争力将进一步提升，降低对外部供应链的依赖。

新能源发电需求拉动，光储IGBT模块放量

光伏储能领域渗透加深：公司自主芯片的650V/1200V IGBT单管和模块成为户用和工商业并网逆变器、储能变流器的主要供应商；1200V IGBT模块在地面电站和储能系统中批量应用，覆盖全场景需求。

技术适配行业趋势：产品性能匹配光伏电站高效率、高可靠性要求，以及储能系统对循环寿命和安全性的严苛标准，巩固市场地位。

总结：斯达半导通过IGBT模块在新能源汽车与光储领域的快速放量，以及碳化硅模块的技术突破与产能扩张，形成双轮驱动增长模式。新能源行业需求持续高增、高端产品定点拓展、技术迭代加速及产能释放，共同推动公司业绩迈向新台阶。

湖北仙童科技有限公司 高端电力电源全面方案供应商 江生 13997866467