首航逆变器收益



首航新能IPO：77折引宁德时代子公司入股，这笔买卖值吗？

首航新能以77折引入宁德时代子公司入股，从整合上下游资源、业务增长、提升储能电池自产比例等角度看，这笔买卖具有一定价值，但也存在估值差异合理性存疑等风险因素。 以下是具体分析：

有价值的方面整合上下游行业资源

问鼎投资是首航新能重要供应商宁德时代的全资子公司。引入问鼎投资有助于首航新能更好地整合上下游行业资源，符合公司战略规划。

在引入宁德时代入股的2021年，即双方开展业务合作的第一年，宁德时代就成为首航新能的第三大供货商，采购金额为7088.35万元；2022年1 - 6月更是成为第一大供货商，采购金额达2.38亿元，主要采购品种是用于储能电池生产的电芯，占采购总额比例为14.73%。这表明双方合作紧密，资源整合效果显著，为首航新能的业务发展提供了稳定的供应链支持。

推动业务增长

2021年首航新能储能电池产品收入同比增加76.23%，是该年度营业收入大幅增长的主要原因之一，在总营收中的占比同比增加9.85个百分点。与宁德时代的合作促进了首航新能储能电池业务的发展，进而推动了公司整体营收的增长。

提升储能电池自产比例与毛利率

在与宁德时代合作前，2020年首航新能自产与外购的储能电池分别占38.73%和61.27%；2021年则变为98.72%和1.28%；2022年1 - 6月进一步变化为99.86%和0.14%。外购成品电池销售占比大幅下降，使得储能电池的毛利率呈逐年上升趋势，报告期内分别为14.26%、20.05%、23.76%和25.72%。这有助于提升公司的盈利能力和产品竞争力。

财务数据表现良好

报告期内，首航新能营收分别为5.26亿元、10.23亿元、18.26亿元、17.6亿元，净利润分别为5302.7万元、1.96亿元、1.87亿元、2.78亿元。除2021年净利润同比略有下降外，其余时间净利润均呈上升趋势，显示出公司具有一定的盈利能力和发展潜力。

2021年首航新能主营业务毛利率为34.34%，高于同行业阳光电源、锦浪科技、固德威、上能电气四家上市公司的毛利率，比行业平均毛利率高出6.06个百分点，说明公司在成本控制和产品定价方面具有一定优势。

存在风险的方面估值差异合理性存疑

2021年下半年，首航新能多次增资和股权转让，对应的估值水平为68亿元至103亿元不等。其中，2021年11月引入领汇基石、华金领翊等投资者后估值为100亿元，而2021年12月引入宁德时代子公司问鼎投资后，估值缩水至77.32亿元。

证监会也要求首航新能说明在2021年业绩表现和经营状况未发生重大变化的情况下，当年增资及股权转让对应估值水平差异较大的原因及合理性。虽然首航新能回复称引入问鼎投资有助于整合上下游资源，但估值的大幅下降仍可能引发市场对公司真实价值和未来发展的质疑。

市场占有率较低

根据Wood Mackenzie发布的研究报告，2020年度首航新能在全球光伏逆变器市场出货量位列第十二位，市场占有率约为2%。较低的市场占有率意味着公司在市场竞争中面临较大压力，需要不断提升产品竞争力和市场份额，以实现可持续发展。

主营业务毛利率波动

报告期内，首航新能主营业务毛利率分别为35.22%、37.51%、34.34%和35.4%，未呈现逐年上升，而是出现上下波动的情况。这可能受到原材料价格波动、市场竞争加剧等因素的影响，给公司的盈利能力带来一定的不确定性。

实力新贵：首航新能创业板上市，技术研发+海外布局引领光储新浪潮

实力新贵：首航新能创业板上市，技术研发+海外布局引领光储新浪潮

首航新能于2025年4月2日成功登陆创业板，开盘大涨239%，一度涨幅超过270%，成为光储行业里的实力新贵。

一、低调的全球逆变器新贵

首航新能成立于2013年，专注新能源电力设备的研发、生产、销售及服务。公司自成立之初便致力于小功率并网逆变器的研发，成功在行业站稳脚跟后，于2015年开始进入储能逆变器行业，成为国内较早进行储能逆变器研发和光储一体化解决方案探索的企业之一。

截至目前，公司光伏并网逆变器功率范围涵盖1.1kW~350kW，能够满足地面电站、工商业、住宅等多场景下的使用需求；光伏储能逆变器功率范围已涵盖3kW~20kW，适用于户用、小型工商业并离网储能多种场景。主要产品先后获得中国CQC、中国“领跑者”、欧盟CE、德国TÜV等30余个国家或地区的认证，销往国内及欧洲、亚太、拉美、中东及非洲等全球多个地区。

二、差异化的经营策略

首航新能采取差异化的经营策略，主要体现在技术驱动、海外战略以及聚焦分布式三个方面。

技术驱动：公司从一开始就注重技术研发，是技术驱动型公司。通过持续的研发投入和技术迭代，公司已具备较强的技术实力和研发实力。与知名高校开展合作，如与华中科技大学共同建立“储能变换与系统集成技术中心”，围绕储能、光伏及电动车应用技术领域开展科学研究及产学研合作。

海外战略：公司从一开始就主要瞄准海外市场，通过与海外各个国家和地区的大型光伏系统产品供应商和经销商达成合作关系快速切入市场。这不仅有助于公司快速打开市场，还能有效提高公司抵抗市场波动风险的能力。

聚焦分布式：公司选择从分布式的组串式光伏并网逆变器入手，这与海外市场的分布式装机量比较高有关。公司正视自身与行业龙头的差距，选择从分布式入手是更优的方案。通过聚焦分布式行业，公司抢占了用户心智，为后续分布式光伏大发展抢得了先机。

三、技术实力与研发投入

自成立后，首航新能一直高度重视技术研发的投入、研发人才的培养和研发团队的建设。2021-2023年度，公司累计投入研发费用近7.5亿，占营收总额的6.51%，其中2023年和2024年的研发费率更是分别达到8.24%和10.04%，复合增长率高达80.90%。

高强度的研发投入取得了丰厚的回报。公司被持续认定为国家高新技术企业，拥有多项专利及自主研发的核心技术。截至招股意向书签署之日，公司拥有已授权专利250项，其中发明专利105项、实用新型专利94项、外观设计专利51项。

首航新能在高效可靠直流-直流和直流-交流功率变换技术、电网适用性和电网支撑等电网交互技术、快速故障诊断技术等核心技术方面，均处于行业领先水平。这些技术的应用，使得公司的产品在转换效率、稳定性、安全性等方面具备显著优势。

四、海外布局与服务体系

市场方面，首航新能通过与海外各个国家和地区的大型光伏系统产品供应商和经销商达成合作关系快速切入市场。公司已在德国、澳大利亚、波兰、韩国等国家设立子公司，开展本地化服务，实现当地客户需求的快速响应。

公司建立了全球服务团队与客户关系管理系统，形成了线上、线下紧密协同的服务体系。向客户提供包括前端本地（本国）售后服务、中端大区（洲际）技术服务、后端总部技术支持的三级服务支持体系，保障全球客户的问题能够得到有效解决。通过客户关系管理系统，公司可实现国内24小时、全球48小时的快速响应服务。

五、光储行业的未来展望

尽管过去两年光伏行业面临产能过剩以及二级市场大跌的挑战，但需求依然在保持快速增长态势。2023年全球光伏新增装机390GW，同比增长67%，创历史新高；2024年全球光伏新增装机继续高速增长，同比增长约35.9%，达到530GW。

随着去产能逐步成为行业共识，企业开始停止扩建产能或者收缩产能，政策端也在积极推动行业去库存、去产能，并鼓励企业在海外布局产能。行业去库存在有序进行中，光伏周期反转或许不会太遥远。

在行业即将反转之际，首航新能登陆资本市场，有了资本市场的能量加持，公司将朝“光储一体化”方向持续迭代，扩大、丰富储能产品的规模和产品线，同时拓展工商业大型地面电站市场，积极开拓北美、日韩等光伏发达国家市场和中东、南美等新兴光伏市场，践行发力国内市场的全新战略。

对于光储行业这样的长坡厚雪赛道，永远不用太过悲观。那些已经证明过自己的优秀企业将再一次穿越周期，迎来全新增长。首航新能如此，其他优秀光储企业亦然。

储能IPO狂欢？首航新能首日涨两倍，正力新能火速接棒

近期储能行业确实迎来上市热潮，首航新能上市首日股价大涨，正力新能紧随其后启动招股，多家储能企业处于IPO排队阶段，市场扩容与整合或同步加速。 以下是对相关情况的详细分析：

首航新能上市表现及业务分析上市表现：4月2日，首航新能（301658.SZ）登陆深交所创业板，上市首日收盘价40.65元/股，涨幅达244.49%，总市值167.63亿元。营收预测：

2024年预测营收27.13亿元，同比下降27.5%；归母净利润2.55亿元，同比下降25.3%。

2025年Q1展望：营收6.8亿 - 7.2亿元，同比下降5.5%至同比增长0.02%，归母净利润环比增长。

储能业务：

2024年上半年储能业务营收6.84亿元，占总营收46.6%。

储能逆变器：营收3.66亿元，毛利1.72亿，占33.60%，毛利率47.1%。

储能电池：营收3.18亿元，毛利9020.12万元，占17.58%，毛利率28.4%。

IPO募集资金用途：首航储能系统建设、新能源产品研发制造、研发中心升级、营销网络建设和补充流动资金，对应金额分别为1亿元、7.72亿元、1.97亿元、9144.39万元和5000万元。成功因素：首航新能凭借海外市场（储能逆变器毛利率超47%）实现高估值。海外市场对储能产品的需求增长，以及首航新能在海外市场的品牌影响力和销售渠道的拓展，为其带来了较高的利润空间，从而在资本市场上获得了投资者的认可。正力新能招股及业务分析招股情况：4月3日启动港股招股，拟全球发售1.22亿股H股（香港占10%，国际占90%），另有约15%的超额配股权；发售价为每股8.27港元，每手买卖单位为300股；预期股份将于4月14日开始在香港联交所买卖。募集净额约9.28亿港元，80%用于产能扩张（2024年底电芯设计总产能为25.5GWh、目标2026年达50.5GWh）、10%研发投入、10%补充营运资金。储能业务表现：

2024年储能收入为2.13亿元，同比下滑32.38%（2023年3.15亿元）。

储能销量下降了23.40%（2024年575.2MWh vs. 2023年751.0MWh）。

售价三连降：2022年0.89元/Wh → 2023年0.42元/Wh → 2024年0.37元/Wh（主因原材料降价及市场竞争）。

2024年储能毛利率11.5%（2023年为8.1%），受益于原材料成本下降及按需生产策略降低库存成本。

产品和技术布局：

涵盖了电芯、模组、系统和电池簇，覆盖了发电、工商业及户储等多场景。

与德业股份等企业围绕储能电池展开合作，并进一步拓展船舶储能电池客户群。

推出314Ah大容量储能电池，循环寿命预计达12000次。

受江苏省工信厅钠离子电池产业项目的资助，覆盖钠离子层状过渡金属氧化物和聚阴离子型化合物双技术开发路线。

市场不确定性：根据弗若斯特沙利文的资料，就进入壁垒相对较低及竞争越发激烈的情况而言，中国储能市场面临许多不确定性。因此与储能产品客户订立的销售协议一般为期一年。截至最后实际可行日期，并无任何积压订单。应对策略：正力新能面临市场价格战压力，但通过技术升级维持盈利。例如推出大容量储能电池和开展钠离子电池技术研发，提高产品的性能和竞争力，以应对市场的不确定性和竞争压力。储能行业上市热潮的整体情况行业信号：首航新能与正力新能接连登陆资本市场，释放行业积极信号。这表明储能行业在资本市场受到关注，投资者对储能行业的发展前景充满信心，为行业内的企业提供了更多的融资渠道和发展机会。排队企业：当前海辰储能、双登股份、力高新能等多家储能企业处于IPO排队阶段，市场扩容与整合或同步加速。随着更多储能企业上市，市场竞争将更加激烈，同时也将促进储能行业的技术创新和产业升级，推动行业向更加规范和成熟的方向发展。IPO回暖：IPO回暖信号明显，三大交易所发审全线重启，硬科技企业密集登场，A股公司赴港IPO热潮再起。储能行业作为硬科技领域的重要组成部分，受益于整体IPO市场的回暖，迎来了上市的良好时机。

逆变器全球出货量TOP10，首航新能年入27亿冲刺创业板

首航新能在2023年度全球光伏逆变器市场出货量位列第十位。以下为详细信息：

全球光伏逆变器市场格局：光伏发电领域经过多年发展和技术升级，已从补贴驱动转向市场驱动，光伏逆变器行业形成了一批在市场份额、技术能力、品牌知名度等方面处于领先地位的企业，属于竞争较为充分、市场较为集中的行业。首航新能出货量排名：根据国际知名的电力与可再生能源研究机构Wood Mackenzie发布的研究报告，2023年度首航新能在全球光伏逆变器市场出货量位列第十位。此外，根据全球知名市场研究机构IHS Markit的调研数据，2021年度首航新能在全球户用逆变器市场出货量位列第九位。市场表现与抗周期能力：首航新能依托欧洲能源危机窗口期，以产业链优势抢占市场，2022年境外营收占比超80%。即便2023年行业需求回调，仍稳居全球光伏逆变器出货量前十，彰显了其抗周期能力。产品优势与品牌影响力：首航新能专注于太阳能电力设备领域，拥有高效可靠直流 - 直流和直流 - 交流功率变换技术、电网适用性和电网支撑等电网交互技术、快速故障诊断技术等核心技术，处于行业领先水平。其产品在转换效率、稳定性、安全性等方面具有显著优势，在欧洲、亚太、南美、中东及非洲等多个地区具有较高的知名度和美誉度，获得了德国权威研究机构EuPD Research颁发的多项“顶级光伏品牌”奖。

首航新能董秘回应发行价

首航新能这次IPO发行价定在每股28.5元，属于市场预期中位数。董秘在路演时解释这个定价主要考虑三个因素：

1. 行业估值水平

目前光伏逆变器板块平均市盈率在35倍左右，首航新能发行价对应2024年业绩的市盈率为32倍，略低于行业平均。考虑到公司海外市场占比超60%，这个定价其实偏保守。

2. 募资需求

这次计划募资25亿主要用于东南亚生产基地建设，28.5元的定价能确保足额募资。对比同行阳光电源当年IPO时的27元发行价（复权后约15元），这个定价还算合理。

3. 市场环境

虽然近期新能源板块有所回调，但逆变器赛道依然被看好。参考今年4月上市的昱能科技发行价45元，首航这个定价给二级市场留了约30%上涨空间。

个人觉得这个发行价算良心价，毕竟公司海外渠道优势明显，今年一季度毛利率38%也高于行业平均。不过要注意近期光伏板块整体估值承压，打新收益可能不会太夸张。

国内储能逆变器十大龙头企业有哪些

截至2025年公开信息，国内储能逆变器十大龙头企业及核心业务、市场表现如下：

1. 阳光电源：全球储能PCS与系统集成双龙头，液冷储能系统、构网型技术领先，中标沙特NEOM等国际巨型项目，PowerTitan智储平台规模化应用，2025年全球市占率18.3%，居上市企业首位。

2. 锦浪科技：组串式+储能逆变器双线发力，聚焦分布式储能场景，海外营收占比高，产品迭代速度快，是欧盟“顶级光伏逆变器品牌”六连冠，2025年全球市占率7.6%，排名上市企业第2。

3. 固德威：户用储能逆变器龙头，深耕欧洲高门槛市场，产品认证壁垒高，户储系统方案完善，2025年欧洲户储库存消化完毕，一季度营收环比增长67%，工商储订单翻倍，全球市占率6.4%，排名上市企业第3。

4. 德业股份：分布式/户用储能逆变器快速崛起，海外渠道强，储能电池包配套协同，欧洲、澳洲市场增长显著，户用储能逆变器毛利率47%，亚非拉市场增速达156%，2025年全球市占率5.8%，排名上市企业第4。

5. 首航新能：户储逆变器龙头，主打户用储能逆变器/一体机，海外市占领先，适配海外政策红利，2025年全球市占率5.2%，排名上市企业第5。

6. 古瑞瓦特：港股户储龙头，深耕全球分布式光储市场，欧洲渠道布局完善，2025年全球市占率4.7%，排名上市企业第6。

7. 昱能科技：全球微型逆变器龙头，深度适配欧洲户用场景，细分赛道壁垒深厚，2025年全球市占率3.5%，排名上市企业第7。

8. 科士达：UPS+光储双龙头，欧洲市场以工商业储能为主，户储业务稳步增长，2025年全球市占率3.1%，排名上市企业第8。

9. 上能电气：储能变流器核心企业，集中式与组串式PCS全覆盖，构网型方案成熟，深度参与国内大型风光储一体化项目。

10. 禾迈股份：技术领先，微型逆变器转换效率98.3%，北美市场占有率突破15%。

首航新能冲刺上市：主打并网逆变器，宁德时代、深创投均为股东

首航新能冲刺上市拟募资15.11亿元，核心业务聚焦光伏与储能领域，宁德时代、深创投为股东，境外收入占比高但市场份额及规模与头部企业存在差距。

一、上市计划与募资用途冲刺创业板上市：首航新能已向深交所创业板递交招股书并获受理，拟募资15.11亿元，扣除发行费用后用于以下项目：

新能源产品研发制造项目：扩大主营业务规模，提升产能。

研发中心升级项目：强化技术创新能力，聚焦高效功率变换、电网交互等核心技术。

营销网络建设项目：完善全球市场布局，提升品牌影响力。

补充流动资金：优化财务结构，增强抗风险能力。

战略意义：募投项目实施后，公司资产规模将显著增加，资产负债率降低，偿债能力与资产流动性提升，财务结构进一步优化。二、公司背景与核心业务成立时间与定位：首航新能成立于2013年6月，隶属于首航集团，是专业从事新能源电力设备研发、生产、销售及服务的高新技术企业，专注于太阳能电力的转换、存储与管理。核心产品：

光伏并网逆变器：主要收入来源，2019-2021年收入分别为4.79亿元、9.41亿元、11.77亿元。

光伏储能逆变器：贡献次要收入，与并网逆变器形成互补。

储能电池：拓展储能领域，完善产品矩阵。

技术实力：

拥有25项核心技术，涵盖高效功率变换、电网交互、快速故障诊断等领域。

截至招股书签署日，持有9项发明专利、28项实用新型专利、17项外观设计专利及34项软件著作权。

智慧芽数据显示，公司共有69项专利申请信息，其中有效专利51项，主要聚焦逆变器、光伏发电系统、电池模组等技术领域。

三、市场地位与竞争格局全球市场份额：根据Wood Mackenzie报告，2020年首航新能在全球光伏逆变器市场出货量排名第12位，市场占有率约2%。收入规模对比：

2021年营收18.26亿元，净利润1.87亿元，扣非后归母净利润2.58亿元。

与同行业上市公司相比，规模较小：阳光电源（241.37亿元）、锦浪科技（33.12亿元）、固德威（26.78亿元）、上能电气（10.92亿元）收入均显著高于首航新能。

出货量排名：2021年首航新能排名第12，而阳光电源、锦浪科技、固德威、上能电气分别位列第2、第6、第9、第8。四、财务表现与成长性营收增长：2019-2021年营收分别为5.26亿元、10.23亿元、18.26亿元，复合增长率达86.31%，呈现高速增长态势。净利润波动：同期净利润分别为5302.70万元、1.96亿元、1.87亿元，2021年略有下降，但扣非后归母净利润从5140.78万元增至2.58亿元，主业盈利能力增强。境外收入占比高：2019-2021年境外销售收入分别为4.55亿元、9.42亿元、16.00亿元，占主营业务收入比例达86.71%、92.09%、88.01%，全球化布局显著。五、股东结构与资本背景控股股东与实际控制人：董事长、总经理许韬直接和间接合计持有公司51.82%的股份，其中直接持股46.62%，为控股股东及实际控制人。战略股东支持：

宁德时代：通过子公司问鼎投资持股3.00%，强化产业链协同。

深创投：持股1.34%，提供资本与资源支持。

六、风险与挑战市场份额提升压力：与头部企业相比，首航新能市场份额较低，需通过技术突破与市场拓展缩小差距。境外市场依赖风险：境外收入占比高，可能受国际贸易政策、汇率波动等因素影响。竞争加剧风险：光伏与储能行业技术迭代快，若未能持续创新，可能面临市场份额流失风险。

业绩高增不再、“打折”入股质疑 首航新能的闯关鏖战

首航新能面临业绩高增不再、“打折”入股质疑，上市闯关面临多重挑战

首航新能作为光伏逆变器行业的佼佼者，在提交注册、冲刺上市的关键时刻，却面临业绩增速下滑、大客户依赖、应收账款高企、“打折”入股质疑以及募资额变动等多重挑战。

一、业绩高增不再，海外市场依赖隐忧凸显业绩增速下滑：首航新能曾凭借全球光伏储能市场的快速发展，在2020年至2022年实现收入的高速增长，营收复合增速高达103.87%，净利润复合增速152.03%。然而，2023年营收同比下降16.01%，预计2024年营收同比下降27.53%，净利润同比下降23.03%，业绩增速明显放缓。

海外市场依赖：首航新能坚持全球化战略布局，境外收入占据大头，2021年至2023年分别贡献16亿元、39.93亿元、28.23亿元，占主营收入比88.01%、89.61%、75.57%。然而，过度依赖海外市场也带来隐忧，如欧洲市场电价下降、补贴退坡等因素导致市场需求放缓，直接影响公司业绩。

大客户依赖加剧：首航新能对前五大客户的销售额占比逐年攀升，2024上半年第一大客户ZCS的营收贡献达到31.16%。大客户依赖可能导致市场话语权下降，应收账款逐年走高，透露出产品竞争力、核心话语权、业绩稳健性的亟待提升。

二、“打折”入股质疑，毛利率超同行引关注

“打折”入股谜团：2021年12月，宁德时代子公司问鼎投资入股首航新能，但入股估值较前后轮融资存在显著差异，引发“打折”入股质疑。首航新能解释称，问鼎投资以略低于同期财务投资者的价格入股，是出于提升储能电池产品品质、保障电芯供应稳定性、深化战略合作等因素的考虑。

毛利率超同行：自宁德时代入股后，首航新能毛利率不断提高，2021年主营业务毛利率大升至34.34%，一举超过同行业上市公司平均值。然而，高毛利率也引发质疑，上市委要求首航新能说明储能逆变器毛利率高于同行业可比公司的原因及合理性。

采购价格公允性存疑：首航新能与宁德时代的合作中，采购价格公允性也受到质疑。尽管首航新能表示采购价格与宁德时代子公司问鼎投资入股前后价格不存在重大变化，且与其他供应商采购价格无差异，但具体的采购价格仍不明确，引发外界猜测。

三、募资额大升大降，产能利用率下行扩产存疑募资额变动大：首航新能此次上市拟募约12.11亿元，较之前的拟募体量大幅下降。2022年11月更新招股书时，拟募额曾升至35.12亿元，后大幅降至12.11亿元。募资体量及用途的大幅变动，容易引发外界对企业运营专业性、募资严谨性、决策科学性的审视。

产能利用率下行：在计划加码储能系统建设的同时，首航新能当前产能却正处下降调整期。光伏逆变器及储能电池的产能利用率较低，2024年上半年分别为61.6%和24.31%。产能利用率下行背景下，扩产的必要性受到质疑。

存货高企周转率下降：首航新能存货账面价值呈持续快增态势，存货周转率下降。存货高企和周转率下降可能增加企业运营风险，一旦后续去化不利，将衍生更多风险。

四、创新驱动发展，实力鏖战刚刚开始

行业前景可期：首航新能所处赛道仍在窗口期，国内外市场潜力巨大。国内市场，2023年被视储能元年，工商业储能新增装机同比增超200%；全球市场，光伏逆变器出货量快增，市场规模持续扩大。

创新驱动发展：面对激烈的市场竞争，首航新能持续加大研发投入，拥有已授权专利247项，其中发明专利102项。公司不断推出新产品和解决方案，如户用储能系统PowerEasy、工商业光伏及PowerMagic储能系统等，以创新驱动发展。

实力鏖战刚刚开始：IPO无论成败，都只是首航新能发展过程中的一碟开胃小菜。面对业绩高增不再、“打折”入股质疑等多重挑战，首航新能需要持续强化研发、技术迭代，提升产品竞争力和市场话语权。同时，合理驾驭募资资金，防止动作走形，把钱用在刀刃上。点点滴滴林林总总，一场查漏补缺的实力鏖战刚刚开始。

逆了天的逆变器，首航新能源，造假造到意大利？

首航新能源在招股书中出现数据矛盾，且其意大利和波兰市场销售额与当地市场规模严重不符，引发对其数据真实性的质疑。具体分析如下：

意大利市场数据矛盾

同一客户销售额差异巨大：首航新能源在招股书中对第一大客户意大利ZCS在2021年度的销售额给出了两个不同数据。在招股书146页，公司在2021年度向第一大客户ZCS的销售收入是5.611亿人民币；在招股书第329页，在2021年度向这家公司的销售收入是1500万欧元，以当时汇率，为1.033亿人民币。同一个客户，前后居然有4.578亿人民币的出入。

销售额远超当地市场规模：

意大利2021年新增光伏装机0.8GW，按平均售价0.2元/W计算，逆变器市场规模约为1.6亿元人民币。

首航新能源销售给ZCS的5.6亿元，相当于意大利市场需求的3.5倍。即使考虑储能产品，光伏逆变器部分仍占3.6亿元，远超当地市场规模。

公司解释与质疑：

公司称销售数据包含储能产品，但即使按比例计算，光伏逆变器部分仍远超市场需求。

公司未公布5.6亿元销售的具体构成，引发市场对其数据真实性的质疑。

波兰市场数据异常

销售额占比较高：

2021年，首航新能源对波兰三家客户的销售金额合计为4.15亿元，占营业收入的22.73%。

波兰2021年新增光伏装机3.2GW，逆变器市场规模约为6.4亿元。首航新能源的销售额占波兰市场的40%，这一比例同样异常。

与同行对比：

华为一笔订单就向波兰销售0.39GW逆变器，显示首航新能源在波兰的销售额与其市场地位不符。

其他异常现象

应收账款与坏账准备：

2021年，首航新能源应收账款为3.61亿元，其中ZCS占59.02%，较上年骤增近2.5亿元。

公司对ZCS计提了1319万元的坏账准备，且账期在1年之内，显示其销售数据可能存在水分。

明星股东与突击入股：

宁德时代通过低价入股首航新能源，成为其前五大供应商之一。

公司为换取宁德时代的投资背书，可能进行了“赔本让利”，导致净利润同比下降。

行业背景与数据透明度

逆变器行业数据不透明：

逆变器行业统计规则各异，集中式逆变器用GW为单位，户用逆变器则用台套，统计时对自己怎么有利怎么来。

各家研究机构的出货量排名统计数据经常相互打架，海外销售数据的不透明是重要原因。

历史案例与质疑：

固德威上市时曾被质疑海外销售真实性存疑，但最终通过高PE证明了自己。

首航新能源是自己披露的数据相互打架的逆变器企业中的第一个，但可能不是最后一个。

降本增效，数字能源系统解决方案领航者首航新能盈利能力提升

首航新能通过降本增效、优化业务结构、强化技术研发及市场拓展等举措，盈利能力显著提升，成为数字能源系统解决方案领域的领航者。具体表现如下：

毛利率提升与业务结构优化首航新能通过优化客户结构、控制低毛利业务规模，2024年综合毛利率达35.73%，较2023年提升4.22个百分点。其中，境内业务毛利率大幅提升12.36个百分点至19.58%，境外业务毛利率维持高位。公司还通过强化费用管控，2024年管理费用及销售费用合计同比下降超25%，同时优化供应链和库存管理，经营现金流同比增长160.46%至3.4亿元，现金流稳健性显著增强。来源：摄图网

技术研发驱动产品竞争力公司高度重视技术研发，拥有500人研发团队（占员工总数31.99%），2021-2024年研发投入占比达10.04%。截至2025年3月，公司已获授权专利250项（发明专利105项），并与华中科技大学共建“储能变换与系统集成技术中心”，开展产学研合作。核心产品如光伏并网逆变器、储能逆变器及电池通过中国CQC、欧盟CE等30余个国际认证，设计使用寿命和故障率指标领先行业。

市场占有率与品牌影响力领先根据WoodMackenzie数据，2022年公司光伏逆变器出货量全球第十，市占率约3%；2020-2024年连续获得德国EUPD Research颁发的印度、波兰等国“顶级光伏品牌”奖，品牌知名度与美誉度持续提升。产品销往全球多个地区，覆盖欧洲、亚太、拉美、中东及非洲市场。

突破瓶颈，募投项目助力第二增长曲线公司通过IPO募资扩产，实施四大项目：

首航储能系统建设项目与新能源产品研发制造项目：提升分布式大功率逆变器、储能逆变器及电池的生产能力，优化产品结构，形成新利润增长点。

研发中心升级项目：扩大研发场地，引进人才，购置先进设备，加速科技成果转化，提高产品附加值。

营销网络建设项目：完善全球营销服务体系，设立大客户销售部、技术支持中心，优化渠道销售部，新建境内外营销网点，提升客户服务能力与品牌形象。

战略规划与未来布局公司以“成为数字能源系统解决方案领航者”为宗旨，2025年将：

市场拓展：巩固现有优势市场，积极进入德法、日韩等光伏发达国家及中东、南美等新兴市场，同时扩大国内销售规模。

产品升级：通过持续研发投入，开发大功率产品系列，拓展工商业大型地面电站市场，并在光储数字能源领域布局第二增长曲线，储备第三增长曲线业务。

品牌建设：完善全球营销组织布局，强化“SOFAR”品牌推广，逐步完成从产品销售到品牌营销的转变，打造全球知名数字能源品牌。

首航新能通过技术驱动、市场拓展与战略升级，已构建起“降本增效-产品领先-全球布局”的良性循环，为长期盈利能力提升与可持续发展奠定坚实基础。

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